事件:(1)公司发布业绩快报,2016年度公司实现营业收入100,377.65万元,比上年同期下降15.97%。利润总额为-42,712.49万元,归母净利润为-28,854.88万元,每股收益为-0.28元。此前公司披露2016年业绩预告为21,500万元-19,500万元,业绩快报与业绩预告存在一定差异。(2)公司发布2017年一季度业绩预告,预计亏损7000-6000万元,去年同期亏损5,768.12万元。(3)子公司张家界华天城置业已收到产业扶持资金共计371万元,计入2017年营业外收入。
   
业绩调低的主要原因是资本化利息减少和补计减值准备。本期公司子公司灰汤置业和张家界酒店部分在建工程暂停施工,公司根据年审会计师建议将停工期间的借款费用计入当期损益,影响归属净利润减少7,294万元。另外根据谨慎性原则,对北京德瑞特公司及曹德军的1.59亿应收往来款进行了单独减值测试,补提坏账准备3,620万元,最终影响归母净利润减少2,541.77万元。
   
公司主业未发生恶化,提前计提能够减轻后续年度的业绩压力。本次业绩的调低与公司主业经营状况无关,仅是根据会计政策及谨慎性原则进行的调整。公司近年来主业连续亏损,借款费用的提前计提能够减轻项目转固后的折旧费压力,对后续年度的业绩形成正面影响。
   
董事长的变更显示湖南省国资委变革决心。公司主业多年来一直连续亏损,扭亏压力巨大,今年初湖南省国资委提出省属监管企业今年全部实现盈利的目标。原董事长陈纪明在公司担任董事长职务18年,今年3月初原岳阳林纸总经理蒋利亚空降到华天集团担任董事长,4月6日选举为公司董事长,动作之迅速显示了湖南省国资委谋求改革发展,推动企业转型的决心。
   
公司自有物业和地产价值重估远超市值。公司是湖南省酒店业龙头,自有物业积累丰富,总面积超100万平方米,这些物业的获取时间普遍较早,账面价值较低。公司地产业务在湖南省内,在宁乡灰汤、邵阳、娄底、攸县等三四线城市储备了大量的土地。近年来,房地产市场持续火爆,土地和地产增值非常明显,保守估计价值超过100亿,足以支撑目前公司65亿的市值。
   
随着公司酒店轻资产运作和地产合作开发的推进,资产价值将获得重估变现。公司近年来一直在尝试轻资产运作,且前期已经有多次试点,新任董事长的上任有望推动公司业务转型,加速资产变现力度,
   
通过资产重估变现获得业绩改善。公司酒店业务的轻资产采取自有物业售后回租或托管的形式,减少酒店的固定资产折旧压力,实现酒店轻装上阵,扭亏为盈,同时又能获得大量的资金用于新项目的投入。地产业务采取合作开发的形式,将住宅和商业用地承包给开发商,收取土地承包费和房屋销售提成,减轻公司地产项目开发的资金压力,同时又能够获得土地增值的收益。
   
投资建议:公司目前资产总价值保守估计约100亿,暂不考虑公司进行其他资本运作的可能性,假设公司2017-2018年以每年10%的速度进行资产运营,根据2013-2015年资产运营的平均毛利率64.8%来计算,预测2016-2018年EPS为-0.28/0.19/0.34元,给予“买入”评级,对应2018年30倍PE,目标价10.2元。